7月12日上午，“90后創業者”，Keep（03650.HK）創始人王寧在港交所敲響了上市銅鑼。這場上市頗為低調，現場沒有舉辦大規模敲鐘儀式，也沒有現場直播，在位于北京總部的Keep辦公室，一位員工對第一財經記者透露目前沒有相關慶祝儀式。

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Keep發行價定在每股28.92港元。上市首日，Keep股價高開4.77%，但盤中破發，截至記者發稿，Keep 股價下跌1.11%，總市值為150億港元（約19億美元），成交量在88萬股。外界常常拿來對標的、納斯達克上市的智能健身第一股Peloton目前市值約在30億美元。

王寧在今日的演講中表示，Keep在今天成為了一家公眾公司，站在一個更廣闊的舞臺，也將迎接更多新的挑戰。

背靠AI資本、GGV紀源資本、騰訊、五源資本、軟銀、高瓴等豪華投資方，但成功上市的keep仍需向外界證明其盈利能力。

“投資者對港股的估值和前景存在明顯的分化。”香頌資本董事沈萌在今日接受第一財經記者采訪時說。他認為，疫情確實令大眾提升了對于健身行為的需求，但從平臺來看，變現方面的短板還沒有顯著改善。

第三方研究機構透鏡公司創始人況玉清則認為，港股市場依然更青睞增長快、盈利能力強的公司。

過去幾年里，尤其是疫情倒逼了大眾對于健身的重視，加上“帕梅拉”、“劉畊宏”等現象級IP出現，中國線上健身行業迎來一波快速成長期。在2019至2022年，Keep的平均月活用戶逐年遞增，分別為為2180萬、2970萬、3440萬和3640萬。

不過從業績來看，Keep目前仍處虧損狀態。2019至2022年，其經調整的虧損凈額分別為3.66億元、1.06億元、8.27億元、6.67億元，累計虧損近20億元。同期Keep的營收分別為6.63億元、11.07億元、16.2億元、22.12億元。

營收持續增長的同時，Keep還未實現扭虧為盈。Keep在招股書中表示，“公司優先考慮戰略路徑而非收支平衡，將品牌投資、內容研發、產品供應等投注在用戶增長上，預計將繼續產生虧損凈額及經營現金流出凈額。”

查閱招股書不難發現，為了提高品牌知名度和獲取更多用戶，Keep在銷售及營銷開支方面投入較多，銷售及營銷開支占據了Keep運營開支的最大部分。2019至2022年，該項費用分別占營業收入的44.6%、27.3%、59%和29.2%。

直到最新的2023年第一季度，Keep實現營收4.47億元，同比增長7.2%。非國際財務報告準則下，Keep 2023年第一季度經調整后凈虧損金額從2022年第一季度的1.55億元降至1.18億元。這背后主要是由于虛擬體育賽事的收入增加，以及品牌及營銷推廣開支及其他相關開支減少等。

Keep合伙人、副總裁劉冬今年3月時對第一財經記者透露，當下行業早已過了花錢買用戶的階段，Keep現在成本投入主要聚焦在算法與內容端，而非硬件本身。“我們投入的是在‘水下能力’方面，逐漸通過上層釋放，因此虧損趨勢肯定是收窄的。”

Keep的優勢在于其多年深耕的垂直細分內容，半數營收來自自有品牌運動產品，其他營收來源還包括會員訂閱及線上付費內容、廣告等。但健身行業的競爭激烈，招股書也提到，Keep平臺業務的各個方面都面臨著競爭，包括居家健身內容及設備、線下健身房、健康應用程序等。

在健身內容與付費課程領域，抖音、B站、小紅書等均有不同程度的布局，且不乏現象級健身IP出現；在硬件方面，僅進行健身鏡售賣的平臺就包括億健、萬達康、咕咚、悅動圈、樂刻運動、YUPP、百度等諸多廠商；而健身類相關的食品、服飾，消費者往往也能夠輕易找到相似的替代產品。

“如果差異化競爭的優勢不突出，就很難保證增長率和收益率的穩定。”沈萌對第一財經記者說。

在北京關鍵之道體育咨詢公司CEO張慶看來，以Keep為代表的體育生意仍具潛力。《2022年中國健身行業數據報告》顯示，2022年中國擁有世界上最大健身人群，達3.74億，是世界之最，但發展及服務水平偏低。從商業化角度來看，2022年中國健身人群的平均年支出為每人2518.3元，遠低于美國的16425.2元，這也意味著仍有商業化的潛力可挖掘。

在模式上，業界常常把Keep與2019年9月在納斯達克上市的智能健身第一股Peloton對標。尤其在2020年新冠肺炎疫情之下居家成為常態，受益于宅經濟，在家辦公和健身的應用場景令Peloton迎來了一波大爆發， 2020年底市值暴漲至500億美元。但此后，因為上市后的盲目擴張、產品被召回等事件影響，Peloton股價迅速回落，市值大幅縮水，最新市值僅有約30億美元。

在疫情過后，居家健身紅利消失，線上平臺能否持續創造有吸引力的內容、服務和硬件產品，以及提升用戶留存，Peloton已經經歷了一波考驗，對剛剛上市的Keep而言，挑戰才剛剛開始。

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