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文 | 一號公司，作者｜虛淵玄

你愛喝的那瓶“味動力”，它又虧錢了。

(相關資料圖)

4月20日，均瑤健康（605388.SH）對外公布了2022年財報。

財報顯示，2022年，均瑤健康實現營業收入約9.86億元，同比增長7.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約7663.13萬元，同比下滑47.87%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤約為4922.08萬元，同比下滑46.98%。

均瑤健康的業績再次呈現出增收不增利的狀態。

對此似乎早有預見的均瑤健康，也在2月初的時候宣布旗下的“味動力”品牌部分產品的出廠價進行調整，上調幅度為3%-6%不等，以平衡去年營收不利局面。

而就在年報公布后第5天，均瑤健康2023年第一季度財報出爐。報告期內，公司實現營收4.454億元，同比大增102.84%，凈利潤2392萬元，同比增長30.88%。

然而，亮眼的一季報成績并沒有顯著拉動均瑤健康的股價，業績發布至今的10個交易日，均瑤健康股價跌幅為3.58%，截至5月15日午間收盤13.15元/股，總市值繼續保持下探趨勢。

讓投資者捉摸不透的不僅是均瑤健康的業績，從“均瑤乳業”更名為“均瑤健康”后，公司的業務布局呈現出一種“發散式”的狀態，才是讓市場更加不解之處。

為了擺脫對“味動力”大單品的依賴，更名后的均瑤健康四處出擊，在不同領域中發掘可能性，但結果始終不如人意。

2021年起，王均豪開始下注益生菌行業，甚至一度將自己的微信名改成了“均瑤健康微升態科技”，可見益生菌已被上升到了均瑤健康的戰略層面。

但，從均瑤健康，以及其背后的均瑤集團歷來的產業布局思維來看，“廣泛撒網，重點培養”的思維，還能帶動均瑤健康實現新的飛躍嗎？

“好”的路徑千方百計,“壞”的情況千篇一律

先看財報。

從細分產品來看，以“味動力”為代表的乳酸菌產品仍是均瑤健康營收的主要來源。

報告期內，均瑤健康的乳酸菌飲品收入為6.51億元，雖然同比減少了13.65%，但營收占比仍超過六成。

這也是均瑤健康業績的常態。

財報顯示，2019-2021年度，乳酸菌飲品分別給均瑤健康帶來了11.88億元、7.70億元及7.54億元收入，占比總營收的95.37%、90.43%、82.58%。

正是靠著“味動力”出色的銷售業績，均瑤健康2020年成功上市，成為A股“乳酸菌第一股”。

然而，上市以來，均瑤健康的營收主力也出現了失速：2020、2021年收入分別減少35.16%和2.09%，這也是均瑤健康近兩年業績始終搖擺不定的原因。

對此，乳業分析師宋亮認為，均瑤健康乳酸菌業務下滑，本質是乳酸菌市場混戰的結果。

一號公司在淘寶上搜索發現，除了傳統乳企如蒙牛、伊利、光明，很多包裝水企業旗下都有乳酸菌產品，再加上養樂多、小樣、味全這些傳統乳酸菌品牌，包括跨界做乳酸菌的天潤，甚至酒館海倫斯，都推出了自己的乳酸菌產品。

“軍閥”混戰的結果，就是乳酸菌市場規模的見頂。

中商產業研究院數據顯示，中國常溫乳酸菌飲品行業市場規模自2015年起步入下行趨勢，市場趨于飽和。市場規模預計由2015年的77.2億元，到2024年將達到211.9億元，但增速也由最初的35.4%，降至2019年的8.1%，此后增速穩定在7%左右。

面對行業的飽和，均瑤健康不是沒有意識到。

早在上市前，均瑤健康就在《招股書》中承認，競品采取低價促銷行為獲取市場份額，公司被迫作出應對，將造成公司終端促銷費率進一步上升。

另外有一點值得注意的是，均瑤健康作為均瑤集團旗下第四家上市企業，最多是集團下屬的一項重要產業布局，與舉集團之力、專心耕耘乳業的伊利、蒙牛沒有可比性。

鯨平臺智庫專家、香頌資本董事沈萌的觀點是，乳業并非均瑤集團的核心主業，均瑤健康能從集團獲得的資源與支持有限，整體發展也處于邊緣地帶，未能躋身乳業頭部行列不足為奇。

從研發的角度來看，財報顯示，2020-2022年，均瑤健康的研發費用為200.6萬元、1264萬元和1796.94萬元，遠低于同期的銷售費用1.258億元、1.688億元和1.869億元。

均瑤健康，也沒有逃過“俗套”的劇情，重營銷輕研發，“患上”了大單品依賴癥。

四面出擊， 公司戰略亂成一麻

網絡上流傳著一個關于各國男足戰術板的梗圖，比如英格蘭長傳沖吊線路直來直往，西班牙短傳倒腳線路紛繁復雜，荷蘭三線出擊進攻路線氣勢磅礴，但到了中國這，戰術板上的進攻線路則一團亂麻。

均瑤健康的“戰術板”，跟國足確實有幾分相似。

四處出擊的均瑤健康，嘗試過不同產業，以尋求第二曲線的出現，擺脫對乳酸菌產品的依賴。

2020年，均瑤健康在王均豪的帶領下開始了“二次創業”，進軍瓶裝水行業。

為此，均瑤健康設立了上海均瑤天然礦泉水有限公司，并在2021年以2100萬元收購了湖北三座山飲品有限公司70%股權，更名湖北均瑤恩賜天然礦泉水有限公司。

然而，礦泉水業務并未“立竿見影”。

財報顯示，2021年上海均瑤天然礦泉水公司和湖北均瑤恩賜公司分別虧損89萬元和333萬元；2022年上半年，上海均瑤扭虧為盈，凈利潤22.65萬元，湖北均瑤恩賜虧損246.67萬元。

從公開信息來看，均瑤健康的礦泉水業務未能達到預期，與自身的產品質量不過關有直接關系。

企查查顯示，2020年11月，同樣是湖北均瑤恩賜天然礦泉水有限公司，因“生產、銷售不符合保障人體健康和人身、財產安全的國家標準、行業標準的產品”，被英山縣市場監管部門罰款3萬元。

去年12月，湖北均瑤恩賜天然礦泉水有限公司生產的“巖心水潤”2批次飲用天然礦泉水（518ml/瓶）、飲用天然礦泉水（350ml/瓶），各檢出溴酸鹽0.018mg/L、0.017mg/L，不符合食品安全國家標準規定。按照《食品安全國家標準飲用天然礦泉水》（GB 8537-2018）規定，每升天然礦泉水溴酸鹽限值為0.01mg/L，上述礦泉水溴酸鹽含量均超標。

從產品定位上，恩賜天然礦泉水的售價也是走的中高端路線。

一號公司在味動力旗艦店發現，恩賜礦泉水258ml裝6瓶售價為15.9元，均價2.65元的恩賜礦泉水的定價并不便宜。

再加上自身產品質量屢遭質檢部門問責，均瑤健康的這次創業“半道崩殂”。

另外，除了大舉進軍包裝水業務之外，均瑤健康也在近兩年圍繞“大健康”概念涉足玻尿酸甚至白酒業務，但始終沒有真正理出公司“第二曲線”的頭緒。

對此沈萌的觀點是，均瑤健康從戰略層面的“蜻蜓點水”，造成了公司業務面上的松散，而其試圖涉及的行業都已相對成熟，如果不能實現與現有賽道頭部企業的差異化競爭，均瑤健康的戰略布局將仍是“一團亂麻”。

下注益生菌，均瑤的新解法？

業務布局上的混亂也不斷降低資本對均瑤健康未來成長的預期。

均瑤健康的股價自上市初期，在2020年8月沖高至31.71元后，也隨著自身業務布局的不明晰開始震蕩下行。

除了總市值始終無法跨過百億門檻外，均瑤健康的股東人數也在走低。

一季報顯示，報告期內，均瑤健康的股東戶數為2.08萬戶，較上期（2022年12月31日）減幅2.92%，公司的股東戶數也遠低于行業均值的5.3萬戶。

年報顯示，“作為公司重點打造的第二增長曲線，2022年益生菌新業務加速變現，全年實現銷售收入超過8,000萬元，同比增長43%。”

對于益生菌業務的期待，均瑤董秘辦的工作人員曾向媒體表示“希望乳酸菌與益生菌各占50%”。

但從年報業績來看，目前益生菌產品營收占比近為5%左右。

那么均瑤健康提出如此“宏達”設想的依據何在？

根據《中國食品報》數據顯示，2022年，我國益生菌行業市場規模已破千億元。

另據市場調研機構Zion Market Research的測算，到2025年，全球益生菌產業產值將超過4906億元人民幣，中國市場占比將超過25%。

中國食品科學技術學會益生菌分會發布的數據顯示，在2022年，亞洲地區的益生菌市場規模超過293億美元，占據著市場總規模約44.4%的比重。

比重雖然不小，但從目前來看，中國益生菌市場的消費能力還有很大的提升空間。

數據顯示，世界上人均益生菌產品消費額最高的是意大利，人均消費10.6美元，美國人均消費6.8美元，而這一數據在中國僅為0.4美元。

市場前景有足夠的數據支撐，對均瑤健康而言下面就是怎么干好的問題。

比起之前的瓶裝水業務，目前均瑤健康在益生菌領域的操作顯得“靠譜”許多。

2020年底，均瑤健康與微康益生菌簽訂合作協議，將在三年內協助均瑤健康自主開發乳雙歧桿菌J605、植物乳桿菌Y388專利菌種及應用解決方案；

2021年，均瑤健康與江南大學發明專利“卷曲乳桿菌CCFM1118”，推出味動力“青幽爽”、“暢飲爽”益生菌乳酸菌飲品和黑巧益生菌產品；

去年11月，均瑤健康完成益生菌生產企業潤盈生物的重整,提升了公司參與大企業供應鏈廠商的競爭力。

從實際的產品來看，官網顯示，均瑤已上市的22款益生菌品產品涵蓋了咀嚼片、酸奶、固體飲料、巧克力、餅干等產品形態。

從銷量來看，味動力天貓旗艦店數據顯示，除了銷量第一的青幽爽乳酸菌飲料之外，排名2-5位的均為益生菌類產品，月銷量在1萬-5000之前，遠高于天賜礦泉水的月銷100+。

益生菌的這條“第二曲線”，目前來看均瑤健康找的不錯。

《孫子兵法·九變篇》曾說道：“將不通于九變之利者，雖知地形，不能得地之利者矣”。王均豪并非不懂變通之人，均瑤集團從誕生之初就懂得如何找到最賺錢的生意。

但問題是從戰略層面而言，均瑤健康走過的彎路能否為他們提個醒，面臨益生菌市場激烈的競爭，他們能否守住這一戰略定位，實現自己“乳酸菌與益生菌各占50%”的夢想。

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