9500億元!MLF再次超額續做。12月15日，央行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展9500億元中期借貸便利(MLF)操作(含對12月7日和16日兩次MLF到期的續做)和100億元逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。

Wind資訊數據顯示，在12月7日和16日分別各有3000億元MLF到期，累計到期規模達6000億元，而央行此次操作規模較到期多3500億元，這也是央行連續第5個月超額續做MLF。有分析稱，在銀行體系流動性“短端穩、長端緊”格局下，今年8月份以來央行超額續做MLF已成常態。

接受第一財經記者采訪的多位業內人士認為，央行本月超額續做MLF一方面與近期信用債市場風波有關;另一方面則是受銀行持續壓降結構性存款影響。此外，也有對年末效應、12月份政府債券供給壓力以及穩定廣義基金流動性的綜合考量。

而隨著MLF持續的超額續做，市場多數觀點認為，未來貨幣政策會逐步回歸正常化，不會急于轉向。方正證券首席經濟學家顏色對記者表示，在流動性分層、信用利差走闊的背景下，未來央行或將更加關注長端利率。從現在到明年年初，貨幣政策將保持流動性合理充裕與利率穩定。

東方金誠首席宏觀分析師王青稱，MLF連續的超量續做標志著自5月以來的“緊貨幣”進程在年底全面告一段落，未來市場利率走勢將進入一個圍繞政策利率寬幅波動的過程。

MLF連續5個月價平量升

事實上，對于央行本月MLF的超額續做，市場并不意外。此前受信用債市場違約事件影響，利率債受到一定波及，疊加歲末月終效應，自11月末起，銀行間市場流動性就較為緊張。

為維護債券市場穩定、控制整體市場長端流動性合理充裕，央行曾于11月30日進行2000億元MLF操作，當月MLF操作規模合計1萬億元。在此背景下，近期銀行間質押式回購利率水平穩中有降，1年期同業存單到期收益率與發行利率均有回落，資金面較為寬裕。

不過，目前信用債市場風波難言平息，債券取消發行情況依然嚴重，信用利差走闊之勢尚未結束，再疊加年末流動性需求旺盛，長端利率與政策性利率偏離情況嚴重，未來10年期國債到期收益率上行壓力依然較大，于是，3500億元的中長期流動性“如約”來到銀行間市場。

Wind數據顯示，本周央行公開市場將有1500億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期500億元、600億元、200億元、100億元、100億元;此外周三(12月16日)有3000億元MLF到期。

另外，銀行持續壓降結構性存款也是央行超額續做MLF的原因之一。王青對記者稱，銀行為完成今年壓降結構性存款任務，12月壓降規模要達到10650億元，為年內最高水平，因此當月對同業存單等替代性穩定資金的需求較高。

這在數據上也有直觀體現。12月14日，國有銀行1年期同業存單發行利率在3.05%至3.08%之間，股份行1年期同業存單加權平均發行利率達到3.15%，均遠高于銀行通過1年期MLF向央行融資的成本。因此，本月銀行對MLF操作的需求較大。

但“伴隨著結構性存款壓降接近尾聲，加之央行近期在公開市場實施‘收短放長’操作，中期市場利率上行勢頭正在受到遏制，已出現向MLF利率回歸的態勢。”王青說，根據央行第二季度及第三季度貨幣政策執行報告，引導國債收益率曲線、同業存單利率等市場利率圍繞MLF利率波動，是當前貨幣政策操作的重要目標之一。

光大證券研究所金融業首席分析師王一峰還稱，本次央行開展9500億元MLF，除了延續前期政策考量外，主要是對年末效應、12月份政府債券供給壓力以及穩定廣義基金流動性的綜合考量。據統計，12月份政府債券凈融資規模有望達到5500億~6000億元的水平，供給壓力略高于11月份。

另從MLF操作利率上看，央行公告稱，15日中標利率為2.95%，這是MLF利率連續第9個月未做調整。在不少業內人士看來，國內經濟“V型”反轉與外部不確定性猶存是這段時間政策利率保持不動的主要原因，預計短期內MLF利率有望繼續保持穩定。

市場利率方面，15日公布的Shibor(上海銀行間同業拆放利率)短端品種多數下行。隔夜品種下行29.9BP報1.403%，7天期下行8.1BP報2.062%，1個月期上行0.3BP報2.725%，6個月期下行2.9BP報3.0710%。

從近期來看，12月伊始，中期市場利率正逐步向MLF利率方向回調。王青稱，這標志著自5月以來的“緊貨幣”進程在年底全面告一段落，未來市場利率走勢將進入一個圍繞政策利率寬幅波動的過程，上下偏離政策利率的幅度有望控制在40個基點之內。

明年1月實施全面降準的可能性較小

隨著MLF持續的超額續做，多數觀點認為，未來貨幣政策會逐步回歸正常化，不會急于轉向。顏色對記者稱，在流動性分層、信用利差走闊的背景下，央行或將更加關注長端利率。從現在到明年年初，在年末效應的作用下，貨幣政策將保持流動性合理充裕與利率穩定。

日前，央行副行長劉國強在《中國金融》撰文表示，要搞好貨幣政策跨周期設計，健全結構性貨幣政策工具體系，設計和創新具有撬動作用的直達工具;對疫情防控特殊時期出臺的政策要適時適度調整，做好政策接續。

顏色分析道，考慮到全球疫情、國際關系不確定性增強，全球貨幣政策寬松，國債收益率持續走高，貨幣政策不宜急劇轉向。貿然加息或將導致十年期國債收益率上行至3.5%或更高，推動長端利率整體上行，使融資成本上升，或將最終致使投資與消費減少。

另一方面，“中美利差的進一步擴大也將對外匯和出口造成影響。因此，我們認為還應慎言加息，相機抉擇，貨幣政策或將從明年一季度末開始進行流動性和信用調整，漸進分步式退出。”顏色說。

中信證券研究所副所長明明表示，在11月金融數據顯示信貸增速和社融增速均已啟動觸頂回落趨勢后，央行流動性投放維持MLF超額續作，狹義流動性偏松、廣義流動性偏弱的格局在未來一段時間仍將持續。

還需注意的是，在2019年1月和2020年的1月，央行均根據當時經濟走勢及貨幣金融環境實施了全面降準，因而市場對于2021年1月央行是否將再次實施降準也頗為關注。

在王青看來，明年1月央行再度實施全面降準的可能性較小。這一方面是由于近期央行持續通過MLF操作向銀行體系注入中長期流動性，加之伴隨年底前銀行完成結構性存款壓降任務，未來一段時間中期市場利率或將穩中有降，對央行大規模注入中長期流動性需求相應下降;此外，春節前市場資金面趨緊，央行可通過加大逆回購操作規模、拉長期限等其他公開市場操作對沖。

“但最重要的是，全面降準會釋放較為強烈的貨幣寬松信號，與當前經濟形勢及政策目標不相符合。”王青強調，如此一來，盡管不排除明年1月央行可能實施普惠金融定向降準動態考核，但通過全面降準大規模釋放中長期資金的可能性不大。考慮到接下來幾個月政策利率調整的可能性也很小，未來一段時間貨幣政策將持續處于“觀察期”。

王一峰也表示，本月9500億元MLF投放后，金融機構平穩跨年已無大礙，中長端利率走廊趨于穩定，明年年初除傳統的普惠金融定向降準考核外，全面降準的概率已然不大。由于明年春節位于2月初，1月份央行或仍通過合理安排OMO(公開市場操作)+MLF來實現跨春節，不排除重啟14~28天OMO的可能。

此外，對于LPR(貸款市場報價利率)來說，MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎，自去年9月以來，兩者一直保持同步調整。在MLF利率保持不變的基礎上，本月20日將公布的1年期LPR報價將大概率保持不變。

有分析稱，加點動力上來看，同業存單發行利率等中期市場利率仍保持高位，一定程度上抵消了銀行結構性存款、大額存單等負債成本下降帶來的影響，近期銀行平均邊際資金成本難現明顯下行，報價行下調12月1年期LPR報價加點的動力并不足。

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