年初憑借一紙做空報告將（前）亞洲首富阿達尼趕下神壇的空頭興登堡研究，在周四公布了他們的新目標——硅谷紅人、比特幣知名擁躉杰克·多西麾下的金融服務(wù)公司Block。

（來源：興登堡研究）

(資料圖)

興登堡研究強調(diào)，Block在關(guān)鍵指標上誤導(dǎo)投資者，通過最糟糕的合規(guī)風(fēng)控推動增長，并從促進對消費者和政府的欺詐中獲利。截至發(fā)稿，Block股價下跌近10%。

順便一提，算上興登堡指控Block，這兩天已經(jīng)發(fā)生多起與幣圈有關(guān)的負面。就在本周三，美國證券交易委員會先是向美國最大的加密貨幣交易所Coinbase發(fā)出韋爾斯通知，預(yù)示著即將采取強制行動。同時起訴波場創(chuàng)始人、火幣全球顧問委員會成員孫宇晨涉嫌“欺詐、操控市場和非法銷售證券”。當然，美國SEC是否有能力找到“格林納達常駐世界貿(mào)易組織代表、特命全權(quán)大使”本人，目前還需要畫一個大大的問號。

言歸正傳，雖然多西本人是幣圈大佬，但興登堡的這篇做空報告，更多指向Block從事金融科技業(yè)務(wù)過程中的種種不端行為。

興登堡具體說了點啥？

作為這篇報告的背景，杰克·多西和吉姆·馬克維在2009年創(chuàng)立了支付服務(wù)公司Square，最初的產(chǎn)品是能插在手機耳機孔的刷卡設(shè)備。在2013年P(guān)aypal收購移動支付公司Venmo后，Square迅速跟進推出Square Cash（Cash App），進入移動支付領(lǐng)域。后續(xù)陸續(xù)涉獵小額貸款、“先買后付”業(yè)務(wù)、比特幣錢包、證券交易等業(yè)務(wù)。

由于老板多西對區(qū)塊鏈和加密貨幣的信仰，Square在2021年底更名為Block。

作為一家新興的金融科技公司，Square將自己的目標客群定義為“沒有銀行賬戶”或“缺乏足夠銀行服務(wù)”的人，公司給出的理由是這些人可能沒有足夠的信用分數(shù)，或是單純不信任銀行以及不愿支付高額服務(wù)費。

但經(jīng)過“整整兩年的調(diào)查”，興登堡研究指出，Block嚴重夸大了真實用戶數(shù)量并低估了其客戶獲取成本。根據(jù)前員工透露，在公司聲稱的5100萬月活支付用戶中，大約有40%-75%是虛假、涉嫌詐騙賬戶，或是同一個人名下的多個賬戶。

換句話說，興登堡指控Block/Square利用極其寬松的風(fēng)控政策，將這款金融支付工具打造成犯罪分子的詐騙利器，同時利用犯罪集團蜂擁而入，營造出高速成長的繁榮景象。

報告援引公司前員工透露，即便Square發(fā)現(xiàn)賬戶涉嫌詐騙或其他禁止行為，也只是封掉賬戶，但不會禁止該用戶繼續(xù)開戶。根據(jù)一張內(nèi)部CRM軟件的截圖顯示，通過手機號、銀行賬戶、郵箱等不同的數(shù)據(jù)維度，可以發(fā)現(xiàn)黑名單賬戶與其他眾多賬戶具有關(guān)聯(lián)性。

（來源：興登堡研究）

興登堡研究嘲諷地表示，多西曾吹捧Cash App被寫進許多嘻哈歌曲的歌詞中，但許多歌詞寫的卻是詐騙犯、毒販、殺手使用這款軟件進行交易。在多家機構(gòu)和執(zhí)法部門的調(diào)查、刑事案例中，Cash App也是美國性販賣罪行中使用率最高的支付方式。

這一現(xiàn)象背后，正是公司刻意為之的拉新手段：放低開設(shè)賬戶的門檻。新用戶只需要通過一個郵箱地址，或是一個手機號，就能注冊收付款賬戶。如果因為“犯事”被封號，只需要再搞一個手機號或郵箱就能恢復(fù)收付款，因為平臺不會封禁黑名單賬戶的社保賬號。

（無需綁定銀行賬戶就能收付款，來源：Cash App用戶幫助）

作為這種情況的衍生，平臺上也有大量仿冒名人的賬戶，除了仿冒“杰克·多西”外，還有大量的“埃隆·馬斯克”和“唐納德·特朗普”。作為實驗，興登堡團隊創(chuàng)建了“馬斯克”和“特朗普”賬號，不僅能順利收付款，還輕松以“唐納德·J·特朗普”的名字辦出了貸記卡。

（來源：興登堡研究）

公司的前雇員表示，面對平臺上犯罪活動猖獗的狀態(tài)，公司壓制了內(nèi)部的擔憂，并無視了用戶的求助。毫無疑問，這正是為了不惜一切代價增加用戶基數(shù)。

這樣幾乎等同于沒有的風(fēng)控政策，也成為騙取美國政府疫情補助資金的利器。根據(jù)多個州政府披露的數(shù)據(jù)，Cash App賬戶涉及欺詐的比例，數(shù)倍于摩根大通、富國等大銀行。與此同時，Cash App還存在“一個賬戶為多人從多州申領(lǐng)失業(yè)金”的情況。

趁著疫情期間用戶數(shù)量和營收飛漲拉升股價的利好，多西和他的高管團隊在2020至2021年期間拋售價值十多億美元的股票。

（來源：興登堡研究）

除了縱容犯罪和大量虛假賬戶外，Cash App的貸款業(yè)務(wù)也存在嚴重的合規(guī)問題。

例如美國國會曾立法限制資產(chǎn)規(guī)模超過100億美元的銀行，能夠向商家收取的交換費上限，但Cash App卻通過一家小銀行合作，繞開了這個限制，從而對商家收取更多費用。雖然上市公司從未披露過交換費的規(guī)模，但（已經(jīng)被收購的）瑞信去年有一份研究報告指出，交換費可能達到Cash App營收的三分之一。

而在C端，公司在2022年斥資290億美元收購“先買后付”業(yè)務(wù)Afterpay。雖然公司本身不收取“利息”，但滯納金的年化利率甚至能高到289%。

興登堡在最后表示，即使不看上述這么多調(diào)查，這家公司光是基本面就值得65%-75%的跌幅。2022財年公司的營收同比下滑1%，GAAP虧損則達到5.4億美元。因此，公司EV/Ebitda的倍數(shù)高達60，而股價有形資產(chǎn)比（P/TBV）也達到13.1倍，顯著高于金融科技同行。

（來源：興登堡研究）

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