ODM/OEM占營業收入過半，毛利率遠不如對手。

白色家電中的大家電品類，包括冰箱和洗衣機等，行業格局早已經奠定，巨頭的市場份額和利潤率優勢越來越明顯——這可能是最接近“勝負已分”的行業之一。

不過，依然有一些中小企業希望通過資本市場融資，可以在海爾智家(600690.SH)、美的集團(000333.SZ)等巨頭夾縫中實現突圍。

創維集團(00751.HK)計劃分拆創維電器股份有限公司(下稱“創維電器”)在創業板上市，近日招股文件更新了2021年財務數據，并且提交了對深交所問詢函的回復，創維電器超過80%的收入來源于冰箱和洗衣機，保薦人是中信證券(600030.SH)。

第一財經記者注意到，招股書中未披露詳細其冰箱和洗衣機市場份額，按照銷售額計算可能只有大約1%。此外，創維電器毛利率略高于10%，遠低于競爭對手20%的平均水平。小米集團(01810.HK)是創維電器最重要的ODM(Original Design Manufacturer)客戶。

冰洗市場份額僅有1%?

創維電器要如何在巨頭的夾縫中生存?

知名投資人高毅資產董事長邱國鷺在2013年就已經提出一個理念：在“勝負已分”的行業當中，買贏家。而白色家電當中的大家電品類，包括空調、冰箱、洗衣機等，三大巨頭的產能擴張使得市場份額逐步提升，可能是最接近邱國鷺所說“勝負已分”的行業之一。

招股書稱，創維電器成立于2013年4月，主要從事冰箱、洗衣機、平板電腦等產品的研發、生產和銷售，目前已形成自主品牌與ODM協同發展的業務模式。隨著小米、云米等互聯網家電品牌的興起，創維電器“通過ODM/OEM的方式為其進行代工，從而快速擴大銷售規模，并據此提升自身的技術實力。”

ODM模式，是指原始設計制造商(Original Design Manufacturer)，由采購方委托制造方提供從研發、設計到生產、后期維護的全部服務，而由采購方負責銷售的生產方式;OEM模式，是指原始設備制造商(Original Equipment Manufacturer)，由采購方提供設備和技術，由制造方提供人力和場地，采購方負責銷售，制造方負責生產的生產方式。

創維電器第一大客戶為小米通訊技術有限公司，貢獻了其13.40%的銷售收入。不過招股書并未披露創維電器的在冰洗領域的市場份額。

“結合主要銷售渠道的發展狀況和市場占有程度以及市場份額的變化以及發行人的渠道拓展情況、同行業可比公司各類渠道的收入增長情況說明發行人收入結構和各類產品收入波動的合理性，”雖然監管部門重點提出了上述問題，不過中信證券并未在問詢函回復當中對此作出正面的回答。

“冰洗行業頭部化趨勢比較明顯，公司距離行業龍頭尚有一定差距，”對問詢函的回復當中作出了如此回答，列出了跟同行業收入的對比，但并未回答具體市場份額。

深圳一位保薦代表人向第一財經記者表示，市場份額地位是擬上市公司信息披露的基本要求，中信證券作為保薦人應當在這方面有更清晰的信息披露。如果創維電器沒有相應第三方數據，保薦人也可以根據產品的產銷量，以及全國總的產銷量來大致推算出來;對創維電器來說，如果被一些第三方數據歸類為“其他”，那么份額的確會比較小。

就2021年數據來看，創維電器在冰箱和洗衣機的收入分別為16.53億元和17.26億元，海爾這個數據分別為715.7億元和547.59億元，由此可見創維電器的收入都不到海爾3%的水平，考慮到海爾在冰箱和洗衣機市場份額都超過30%，那么可以大致推算按照銷售收入計算的話，創維市場份額可能只有1%左右。

“市場規模增速逐漸趨緩，行業進入到更加激烈的存量競爭階段，行業競爭的加劇有可能導致發行人盈利能力下滑”，創維電器在“風險因素”當中也稱：“冰洗行業是市場化程度較高的行業之一，競爭較為激烈，市場集中度較高。目前，行業內的主要競爭企業，境內有海爾智家、海信家電、澳柯瑪、長虹美菱、奧馬電器、惠而浦等，境外有西門子等。無論是冰箱與洗衣機，海爾智家都占據第一的市場份額，其他國內廠商緊隨其后。隨著國家刺激政策的退出及經濟周期等的影響，冰洗行業增速逐步放緩，市場競爭日趨激烈。”

創維電器表示：“發行人屬于成長期的家電產品制造商，盡管市場份額目前低于頭部競爭對手企業，但營收穩健增長、處于不斷追趕的階段。同時，發行人在ODM領域具有較強研發能力、質量控制能力和成本控制能力，可為品牌商客戶提供從產品設計到生產制造的全流程服務，正打造與品牌商優勢互補、合作共贏的商業模式。”

過半收入來自ODM/OEM，毛利率遠不如對手

然而，過半收入來自于ODM模式的創維電器，其實一直在夾縫中艱難生存，毛利率遠不如競爭對手。

2019年、2020年和2021年，創維電器實現營業收入分別為 36.85億元、37.39億元和 40.02億元，實現凈利潤分別為1.75億元、1.52億元和1.24億元。“最近兩年，受疫情及原材料成本上漲等因素影響，公司凈利潤有所下降。”創維電器稱。

2019年到2021年，創維電器綜合毛利率分別為14.96%、13.19%及11.74%，低于同行業平均值。發行人毛利率低于同行業平均值的主要原因系：公司ODM/OEM業務收入占比較大，報告期內 ODM業務收入占比分別為48.39%、55.15%、58.03%。

此外，發行人于 2018 年將合同履約成本—運輸費從銷售費用調整到營業成本。若將運輸費用還原回銷售費用，則發行人報告期內毛利率為18.37%、16.25%、14.43%。

“ODM/OEM廠商的盈利能力越強從經營成果來看，ODM/OEM業務通常體現為高銷量、低毛利率。”“而自主品牌業務的經營邏輯以產品銷售為核心，為實現產品的銷售，廠商需要投入銷售費用進行品牌及渠道建設、維持銷售團隊等，產品定價通常較高，因此從經營成果來看，自主品牌業務通常體現為高單價、高毛利率的特點。”招股書稱，創維電器ODM/OEM業務收入占比較大，與同行業可比公司海爾、海信等自有品牌銷售占比較高存在差異，相比自有品牌產品，ODM/OEM產品毛利率較低。

關于毛利率下滑，創維電器并未提到俄烏沖突造成大宗商品高位徘徊所產生的影響，也沒有對此作出敏感度分析。

首創證券分析師陳夢表示，原材料價格上漲對企業產生影響存在一定的滯后期。由于家電企業往往需要提前采購備貨，因而擁有一定的原材料庫存量，同時大部分企業由于采用先進先出的會計準則，因此在原材料漲價時，成本上漲真正反映在報表端大概需要兩個季度左右的時間。

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