白色家電相對于黑色家電，一般是指幫助人們進行家務勞動、改善生活環境或提高生活水平的家用電器，包括冰箱、空調、洗衣機以及廚用電器。從技術劃分來看，白電家電是通過電機將電能轉換為熱能或動能進行工作的電器。

2021年上半年，白電企業表現好于2020年，但仍尚未完全恢復至疫前水平。從業績表現來看，由于2020年基數較低，2021年上半年，白電上市公司業績普遍實現正增長，不過由于原材料價格上漲，行業毛利率普遍承壓。

從二級市場表現來看，2021年以來消費板塊遭遇重挫，整體市場走勢低迷，而白電上市公司股價同樣跌跌不休，《每日財報》所統計的13家白電上市公司股價均出現不同程度下跌。此間，業績表現較好的企業，二級市場跌勢較低，估值也相對偏高。

白電行業逐步恢復元氣

白電行業遭受2020年疫情沖擊，市場銷售陷入困境，現已逐步恢復元氣。據渤海證券數據，2021年上半年，白色家電板塊實現營業收入4324.35億元，同比增長26%，較2019年同期增長10.89%。其中，Q2業績恢復較為明顯，當期營收為2374.68億元，同比增加14.49%，環比增長21.80%。

《每日財報》統計A股市場13家具有代表性的白電上市公司，梳理數據后發現，相關企業業績同比恢復顯著，但如果對比2019年同期業績，相關企業表現不一，大部分企業業績均有所增長，如火星人、海信家電、三花智控等企業，兩年業績增速均為兩位數，而格力電器、新寶股份、小熊電器等企業出現負增長。

美的集團、格力電器和海爾智家作為A股白電“三巨頭”，營收和凈利潤均大幅超越其他白電企業。美的集團和格力電器常放在一起比較，實際上前者已經遠遠甩開后者。美的集團旗下產品品類齊全，各品類收入相對均衡，而格力電器給消費者留下的印象仍是一家空調企業，事實上營收也確實主要靠空調。雖然格力電器也在發力全品類，但收效不如人意。

如今，格力電器難以比拼美的集團，已經和與海爾智家同一水平線。2021年上半年，海爾智家營收為1116.19億元，已經超越格力電器的910.52億元，但格力電器盈利能力較強，凈利潤明顯高于海爾智家。要注意的是，海爾智家發展勢頭較猛，2020年凈利潤增速達到92.08%，而格力電器凈利潤增速為47.71%，且是建立在2019年同期下降的基礎之上。

2021年上半年，空調終端市場銷售較為疲軟，使得格力電器業績不及預期。渤海證券認為，空調市場較為冷清主要是因為受天氣影響，今年夏季多雨水，平均氣溫較低;產品終端價格提升導致部分價格敏感客戶消費遲疑。

拋開三大巨頭，其他白電上市公司業績也有不同程度的恢復。其中，火星人、三花智控、海信家電業績增長尤為顯著，過去兩年中期均明顯增長，而火星人凈利潤增速甚至超過100%，在白電企業中非常罕見。

火星人業績表現亮眼，主要是因為集成灶市場火熱。由于集成了多種功能，集成灶能在有限的空間內提供更多的烹飪方式，成為當下廚電市場的風口。據奧維云網數據，2021年上半年，集成灶零售量達到137萬臺，同比增長56.3%，較2019年同期增長52.4%。火星人旗下集成灶業務貢獻營收比例87%，同時抓住市場風口，業績得以爆發。

此間，小熊電器是2021年中期營收與凈利潤雙降的企業。在2020年疫情期間，人們受困家中，小家電需求旺盛，小熊電器業績大增，當期凈利潤同比增長59.64%。但疫情得到控制后，小熊電器凈利潤迅速下滑，2021年中期同比下降43.50%，即使對比2019年同期，增速也僅有8.59%。

原材料上漲令毛利承壓

自2020年以來，大宗商品價格就持續攀高，至今年4月份，導致白電企業原材料價格上漲，毛利率承壓。白電原材料主要為鋁、銅以及塑料等，今年起至4月份連續創新高，至5月份有所回落。渤海證券指出，家電原材料雖然目前仍然處于較高價位區間，但持續增長的預期已經難以維持。

從毛利率對比來看，前三大白電企業毛利率較為平穩，美的集團和格力電器大致持平，而海爾智家毛利率相對較高，達到30.06%。安信證券指出，原材料價格上漲期，海爾盈利能力不降反升，主要因為：海爾高端產品占比持續提升;中國市場推進數字化轉型，優化運營效率;海外收入規模快速增長，逐漸形成規模效應。

值得注意的是，廚電企業毛利率相對領先，老板電器、火星人毛利率達到50%左右，而飛科電器、小熊電器等小家電企業，毛利率也表現出色。老板電器作為高端廚電企業，毛利率一直領先于同行。面對原材料上漲的局勢，老板電器毛利率表現平穩，2019年至2021年中期，毛利率分別為54.27%、56.16%和56.38%。

此間，新寶股份是毛利率最低的白電企業，2021年中期毛利率僅為17.73%。事實上，新寶股份毛利率持續下降，而2021年上半年降幅尤為明顯。2019年至2020年中期，其毛利率分別為23.67%、23.31%和17.73%。造成此結果的原因，除原材料價格上漲外，還與人民幣兌美元匯率升值有關。2021年中期，新寶股份在國外銷售收入占比達到77.49%。

二級市場跌跌不休，何時能觸底反彈

從上述13家白電企業二級市場表現來看，除ST奧馬外，其余上市公司股價均呈現不同程度下跌，其中新寶股份、小熊電器年內股價“腰斬”，而美的集團、格力電器、蘇泊爾、九陽股份跌幅也超過30%。

此間，三花智控、火星人股價走勢相對較好，年內跌幅在10%以內。實際上，這兩家業績表現較好，二級市場給予了較大信心，兩者市盈率均達到50倍左右。其中，火星人年內跌幅6.01%，近6個月跌幅2.88%，不過近期以來也跌勢明顯，近1個月跌幅25.08%。

ST奧馬是唯一年內股價上漲的企業，年內漲幅46.21%。ST奧馬業績并不突出，股價之所以持續上漲，主要得益于TCL家電入主，后者及相關方持有其5.42億股股份，占已發行股份總數的50%。不過，ST奧馬因對外擔保而未能及時履行披露義務，最終被“ST”。

小熊電器、新寶股份年內股價“腰斬”，但是將時間線拉長，小熊電器跌幅更大，近去年股價下跌61.51%，說是“最坑投資者”股票也不為過。值得注意的是，小熊電器市盈率為23.45倍，高于上述9家企業。2020年疫情期間，小熊電器旗下小家電產品銷售火熱，二級市場也水漲船高。也就是說，小熊電器股價下跌，也是估值回歸的表現。

格力電器、美的集團面對股價下跌趨勢，開展了大額回購行動。截至9月9日，格力電器第三期回購方案實施完畢，累計買入股份3.16億股，成交總金額為150億元。而美的集團于8月14日發布公告稱，其累計回購股份7197.62萬股，總支付金額約為50億元。不過，此兩巨頭回購股份并未抵擋股價下跌。

A股白電上市公司業績正逐漸恢復，整體發展情況向好。雖然原材料價格上漲導致毛利率承壓，但預計下半年原材料價格有所回落。市場人士分析，當前白電上市公司普遍低估，隨著業績持續恢復，估值有望回升。(羅晨)

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