《投資者網》葛凡梅

作為2022年造車新勢力銷量冠軍，合眾新能源汽車有限公司（下稱“哪吒汽車”）光鮮的背后，仍有隱憂。

1月1日，哪吒汽車公布了2022年12月的銷量數據。2022年全年，哪吒汽車累計銷量152073輛，同比增長118%，其中海外交付3456輛。哪吒汽車實現連續29個月同比增長，并成為首個年銷量突破15萬輛的新勢力品牌。

(資料圖片僅供參考)

不過，在新勢力品牌中，哪吒汽車的平均售價低于其他車企。在以價換量、銷量數據亮眼的同時，卻也難以掩飾其銷量增長乏力的態勢。哪吒汽車去年12月的單月銷量為7795輛，環比暴跌48%，連續兩個月銷量環比下滑。

與此同時，哪吒汽車的估值也大幅縮水。根據哪吒汽車的股東之一——三六零(601360)（601360.SH）近期公告計算，三六零持有哪吒汽車10.72%的股權，對應賬面價值為11.53億元。相應的，哪吒汽車的最新估值為107.56億元。而據報道，哪吒汽車于2022年7月完成D系列融資后，公司估值超過250億元。對比來看，不到半年估值縮水超百億元。

融資額近180億元

資料顯示，哪吒汽車成立于2014年，2017年4月獲得新建純電動汽車生產資質，2018年發布旗下汽車品牌哪吒汽車，并于當年年底推出首款量產車哪吒N01。

從哪吒汽車的融資歷程來看，企查查顯示，公司于2017年9月才開始進行天使輪融資，投資方為鴻利智匯(300219)、億華通等，投資金額未披露。同年12月，又獲得知合出行、浙華投資等機構合計12.5億元的A輪融資。

哪吒汽車聯合創始人、CEO張勇曾透露，“成立之初，我們對資本運營沒有太多的經驗，只想把車做好，把企業做好，所以從一開始就沒有搭建VIE架構。”VIE架構是國內創業公司赴海外上市的標準設計，“蔚小理”借此率先在美國上市。

自啟動資本運營后，哪吒汽車的融資就像踩上了風火輪，快速地推進。天眼查信息顯示，自2017年至今，哪吒汽車已經完成了10輪融資，除去有3輪未披露交易金額的融資，累計融資接近180億元，其中投資方包括三六零、申萬宏源(000166)、建銀國際、吉富創投、中信證券(600030)、寧德時代(300750)、慕華科創、瑞華控股等。

據哪吒汽車介紹，融資資金將用于后續產品研發、技術創新、工廠擴建和補充運營資金等方面。而截至2021年底，哪吒汽車的資產總額為137億元，負債總額83億元。

估值縮水百億元

備受資本市場熱捧的哪吒汽車，目前并未給予投資方帶來高額回報。

公告顯示，三六零曾參與哪吒汽車兩輪投資，B輪投資9億元已于2021年5月31日完成支付。D1輪首筆10億元投資款已于2021年10月27日完成支付，累計實繳投資19億元。

2022年12月29日，三六零公告披露了投資哪吒汽車的最新進展。公告顯示，因哪吒汽車后續融資稀釋股權，截至2022年12月28日，三六零對哪吒汽車的最新持股比例降至10.72%。

為支持哪吒汽車股份制改造等工作，三六零還放棄了對哪吒汽車的贖回權、優先收購權、追加投資權、優先清算權(附條件生效)等特殊權利。根據公告，因放棄贖回權，三六零其他非流動金融資產預計減少7119萬元、投資收益預計減少7119萬元，上述投資收益變動金額預計使360當期凈利潤減少7119萬元。

不僅如此，三六零還在公告中稱，截至披露日（12月28日），哪吒汽車的清算權在三六零的賬面價值為1.92億元。據計算，如果放棄清算權生效，三六零放棄對哪吒汽車的贖回權、優先清算權帶來的損失約為2.63億元。而半年前，這個數字為3.62億元。

2022年6月，三六零還將持有的哪吒汽車股權進行平價轉讓。根據公告，三六零曾將未出資繳納的10億元（對應3.532%股權轉讓）投資額進行了平價轉讓，轉讓完成后三六零仍持有哪吒汽車11.4266%股權。

而股權轉讓背后，是哪吒汽車虧損給三六零帶來近8億元的投資損失。在三六零于2022年11月底回復上海證券交易所的問詢函中披露，因哪吒汽車虧損，今年前三季度，三六零的19億元投資以及之后的10億元轉讓，合計確認長期股權投資損失已經高達5.93億元。而三六零持有的哪吒汽車賬面價值為11.53億元，相比其最初19億元的投資額，已經減少7.47億元。

與此同時，哪吒汽車的估值也大幅縮水。根據三六零公告計算，三六零持有哪吒汽車10.72%的股權，對應賬面價值為11.53億元。相應的，哪吒汽車的最新估值為107.56億元。而據公開報道，哪吒汽車于2022年7月完成D系列融資后，公司估值超過250億元。對比來看，兩者數據相差較大。

據媒體報道，哪吒汽車已開啟目標估值約450億元的Pre-IPO輪融資，并計劃于2022年內啟動赴港IPO。哪吒汽車方面回復稱，關于上市問題以公司正式公告為準。不過目前來看，這一計劃在2022年內未能實現。

從同行企業估值來看，哪吒汽車的估值并不高。Wind數據顯示，截至1月5日收盤，“蔚小理”三家新勢力的港股市值分別為1222億元、822億元、1641億元。

“蔚小理”三家新勢力的港股市值

（數據來源：wind數據）

三六零公告披露，哪吒汽車的股改基準日為2022年10月31日，股份公司預計于2022年12月31日完成設立。這意味著，哪吒汽車將很快完成股改。或許，哪吒汽車的上市進程也有望迎來新消息。

以價換量銷售顯疲態

作為造車新勢力品牌，哪吒汽車與大多數新能源車企一樣仍處于虧損狀態。據三六零公告披露的哪吒汽車業績數據，2020年，哪吒汽車實現營收12.97億元，凈虧損13.21億元；2021年實現營收57.35億元，凈虧損29億元。

2021年，哪吒汽車交付69674輛，據此計算，哪吒汽車平均每輛汽車的均價為8萬元左右，但每輛汽車的虧損卻高達4萬元。

從產品售價來看，哪吒汽車的車型售價與“蔚小理”形成差異化定價，哪吒汽車的產品售價在20萬元以下。比如，哪吒汽車最早的NO.1型車，以及目前銷量最多的V車型，銷售價格區間均在每輛6萬元到13萬元之間；U型車的補貼后官方指導價區間為13.98-19.98萬元/輛。相較而言，“蔚小理”的多數產品定價遠高于哪吒汽車，如蔚來汽車旗下產品車型售價多數在40萬元/輛以上。

以價博量，哪吒汽車的銷量增長較快，2022年實現年銷量15.2萬輛，超額完成年度銷量目標。而理想、蔚來、小鵬的年銷量分別為13.32萬輛、12.24萬輛、12.07萬輛，年度銷量目標完成率分別為78.35%、81.6%、48.28%。

（數據來源：公開資料整理）

不過，哪吒汽車表面風光的交付數據背后，仍難掩其銷售疲態。2022年10月，哪吒汽車單月銷量為18016輛，而隨后在11月、12月，分別為15072臺、7795輛，連續兩個月銷量下滑。

除此之外，沖擊高端的哪吒S車型，交付首月（2022年12月）完成交付2003輛，并未達到市場預期。

1月4日，哪吒汽車針對旗下部分車型上調價格。據哪吒汽車官網，其中哪吒S車型調整后售價區間為20.28萬-34.18萬元，漲幅3000元；哪吒U-II車型調整后售價區間為13.58萬-16.58萬元，漲幅6000元；哪吒V車型調整后售價區間為8.39萬-9.69萬元，漲幅4000元。

據張勇披露，哪吒汽車2023年的銷量目標是25萬輛。產品漲價，哪吒汽車還能否持續保持高速增長，《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）■

關鍵詞： 哪吒汽車