近日，汽車經(jīng)銷商集團(tuán)2019年財(cái)報(bào)陸續(xù)出爐。從經(jīng)銷商財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中既能一窺去年市場(chǎng)冷暖，又能以經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)為參考，擇其善者而從之，其不善者而改之。

從已發(fā)布財(cái)報(bào)的經(jīng)銷商集團(tuán)看，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)似乎比此前預(yù)料的略好。究其原因，在于優(yōu)勝劣汰、強(qiáng)者恒強(qiáng)。2019年，我國(guó)新車產(chǎn)銷連續(xù)第二年出現(xiàn)下滑，且下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯。顯然，“躺贏”時(shí)代一去不返，經(jīng)銷商的品牌競(jìng)爭(zhēng)力、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力等各方面綜合素質(zhì)的強(qiáng)弱，決定了其能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存下去，并始終領(lǐng)跑行業(yè)。

行業(yè)集中度進(jìn)一步提升

從已發(fā)布財(cái)報(bào)的經(jīng)銷商集團(tuán)看，半數(shù)以上2019年新車銷量有所增長(zhǎng)，且增幅均為兩位數(shù)。相較于新車市場(chǎng)銷量整體下滑8.2%而言，這些經(jīng)銷商的逆勢(shì)大漲可以解釋為汽車經(jīng)銷行業(yè)的集中度進(jìn)一步提高，優(yōu)勢(shì)資源逐步向頭部企業(yè)靠攏。從綜合毛利潤(rùn)上看，美東汽車、和諧汽車的增幅驚人，均超過(guò)40%。

從4S店托管平臺(tái)人和島發(fā)布的《2019年度中國(guó)汽車經(jīng)銷商發(fā)展報(bào)告》也可看出行業(yè)正在加速優(yōu)勝劣汰，去年盈利企業(yè)僅占三成。該《報(bào)告》顯示，去年上半年，由于國(guó)五車型清庫(kù)，終端零售大幅讓利，經(jīng)銷商虧損面達(dá)到歷史最高值44%。自下半年開(kāi)始，終端零售折讓幅度有所回調(diào)，同時(shí)豪華品牌整體走勢(shì)較強(qiáng)，再加上部分高虧損品牌經(jīng)銷商陸續(xù)退網(wǎng)或切換其他品牌，虧損經(jīng)銷商比例降至42%。盈利經(jīng)銷商占比較上年度回升1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到31%，總量仍然不足1萬(wàn)家。

凈資產(chǎn)收益率有升有降

凈資產(chǎn)收益率ROE(Return On Equity)又稱股東權(quán)益報(bào)酬率，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本獲得凈收益的能力，指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年度百?gòu)?qiáng)經(jīng)銷商集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率均值為9.4%。隨著中國(guó)汽車市場(chǎng)逐漸由增量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)過(guò)渡，經(jīng)銷商的運(yùn)營(yíng)也逐漸由規(guī)模經(jīng)營(yíng)向效率經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。

美東汽車2019年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算顯示，公司凈資產(chǎn)收益率為37%，較2018年大幅度提升。雖然2019年全行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率仍未公布，但可以預(yù)計(jì)美東汽車的ROE水平要明顯高于行業(yè)平均水平。

2019年永達(dá)汽車的凈資產(chǎn)收益率為16.0%，較2018年上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，明顯高于2018年度百?gòu)?qiáng)經(jīng)銷商集團(tuán)的均值水平。

廣匯寶信2019年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算顯示，公司凈資產(chǎn)收益率為8.2%，與2018年持平。廣匯寶信2019年凈資產(chǎn)收益率低于2018年度百?gòu)?qiáng)經(jīng)銷商集團(tuán)均值。

而較2018年有所降低的有和諧汽車、新豐泰和正通汽車。根據(jù)2019年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算顯示，上述三家公司的公司凈資產(chǎn)收益率分別為7.3%、6.3%和5.7%。

♦售后收入權(quán)重愈發(fā)關(guān)鍵

決定凈資產(chǎn)收益率高低的指標(biāo)有銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三項(xiàng)指標(biāo)，分別反映了企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力(資產(chǎn)管理能力)和償債能力。

銷售凈利率可以衡量企業(yè)的盈利能力，體現(xiàn)了企業(yè)的銷售獲利能力及對(duì)成本費(fèi)用的控制能力。2018年百?gòu)?qiáng)經(jīng)銷商集團(tuán)平均銷售凈利率為1.6%。

2019年，和諧汽車的銷售凈利率降低至4.2%。和諧汽車的財(cái)報(bào)中提到，集團(tuán)的過(guò)程運(yùn)營(yíng)不斷優(yōu)化，尤其售后服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著。售后服務(wù)收入的增長(zhǎng)速度是新車銷售收入增長(zhǎng)速度的2倍左右，且售后服務(wù)收入占總收入的比重比2018年增加了1.4個(gè)百分點(diǎn)。

美東汽車2019年度的銷售凈利率為3.4%，同比增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)。銷售凈利率的增長(zhǎng)主要取決于公司豪華品牌的單城單店策略。截至2019年底，美東汽車經(jīng)銷店總數(shù)增加至58家，較2018年新增9家門店。另外，集團(tuán)的過(guò)程運(yùn)營(yíng)指標(biāo)也不斷優(yōu)化，銷售及售后收入同比增長(zhǎng)均超過(guò)40%，遠(yuǎn)高于整體收入的增長(zhǎng)水平。

永達(dá)汽車2019年度的銷售凈利率為2.5%，同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。正通汽車2019年度的銷售凈利率為2.2%，高于2018年百?gòu)?qiáng)經(jīng)銷商集團(tuán)銷售凈利率0.6個(gè)百分點(diǎn)。廣匯寶信2019年度的銷售凈利率為1.7%，略高于2018年百?gòu)?qiáng)經(jīng)銷商集團(tuán)平均銷售凈利率。

廣匯寶信在財(cái)報(bào)中提到，集團(tuán)始終堅(jiān)持汽車銷量和服務(wù)質(zhì)量并重的政策，在保持新車銷售整體平穩(wěn)的同時(shí)，注重服務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，逐漸由重銷售向重服務(wù)轉(zhuǎn)變。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)分析可以看出，2019年廣匯寶信加大了售后服務(wù)及融資租賃服務(wù)的管理力度，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的同比增長(zhǎng)率分別為5.1%和25.2%。

受新開(kāi)店及中國(guó)汽車市場(chǎng)大環(huán)境兩年來(lái)連續(xù)走低的影響，新豐泰集團(tuán)2019年度的銷售凈利率降低至1.3%。不過(guò)新豐泰集團(tuán)的過(guò)程運(yùn)營(yíng)也不斷優(yōu)化，售后服務(wù)收入的增長(zhǎng)速度超過(guò)汽車銷售收入的增長(zhǎng)速度。

潤(rùn)東汽車2019年度的銷售凈利率為-69.9%。售后及精品業(yè)務(wù)收入達(dá)到11.74億元，同比下降33.5%，占總收入的比重為15.0%。

對(duì)比美國(guó)汽車經(jīng)銷商，不難看出我國(guó)經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)差距和提升空間。以美國(guó)最大的汽車經(jīng)銷商AutoNation為例，其財(cái)報(bào)顯示，新車收入占比最高為52.3%，但毛利貢獻(xiàn)僅為14.3%;二手車收入占比25.6%，貢獻(xiàn)毛利10.4%;零部件和服務(wù)收入占比僅為16.7%，卻貢獻(xiàn)了46.1%的毛利;金融和保險(xiǎn)銷售收入占比4.8%，貢獻(xiàn)了29.0%的毛利;與2018年相比，二手車毛利潤(rùn)增長(zhǎng)8%，零部件和服務(wù)毛利增長(zhǎng)4%，金融和保險(xiǎn)毛利增長(zhǎng)4%。

美國(guó)授權(quán)經(jīng)銷商4S店平均在新車、二手車、服務(wù)和配件收入占比，分別約為56%、35%、9%，但三者的凈利潤(rùn)占比分別為9%、15%、76%，其主要凈利潤(rùn)還是來(lái)自服務(wù)和配件銷售。

♦提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低運(yùn)營(yíng)成本

資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率是體現(xiàn)營(yíng)運(yùn)能力的重要指標(biāo)，在一定的盈利水平下，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有助于提升公司的投資回報(bào)率，而提高存貨周轉(zhuǎn)率則能有效攤薄資金的運(yùn)營(yíng)成本。

美東汽車財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算顯示，2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率相比2018年有所提升，尤其存貨周轉(zhuǎn)率的大幅提升使得存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2018年的27天降為17天，大大降低了公司的融資成本。

和諧汽車財(cái)報(bào)顯示，2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率相比2018年均有所加快，說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)管理能力有了進(jìn)一步加強(qiáng)，資金、內(nèi)部管理基礎(chǔ)逐漸提高。

2019年永達(dá)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.89次，與2018年基本持平。存貨周轉(zhuǎn)率為9.86次，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較2018年有較大幅度提升。

潤(rùn)東汽車財(cái)報(bào)顯示，2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率相比2018年均有所上升。

廣匯寶信財(cái)報(bào)顯示，2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相比2018年有所減少，而存貨周轉(zhuǎn)率相比2018年有所增加，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在降低，存貨周轉(zhuǎn)率有所加快。

新豐泰集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率相比2018年均有所降低，需要加強(qiáng)資產(chǎn)管理和存貨管理效率，以提高資產(chǎn)回報(bào)率。

正通汽車財(cái)報(bào)顯示，2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率相比2018年均有所降低，尤其存貨周轉(zhuǎn)率大幅降低，需要迫切加強(qiáng)存貨管理效率，以提高資金周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而提高資產(chǎn)回報(bào)率。

♦個(gè)別企業(yè)償債能力堪憂

去年，中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的2018年百?gòu)?qiáng)經(jīng)銷商集團(tuán)平均資產(chǎn)負(fù)債率為67.7%。

權(quán)益乘數(shù)體現(xiàn)了企業(yè)的償債能力，也反映了企業(yè)使用財(cái)務(wù)杠桿的情況。流動(dòng)比率是衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力，比率越高，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力也越強(qiáng)。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。通常情況下企業(yè)流動(dòng)比率應(yīng)該在2:1以上。由于經(jīng)銷商用于庫(kù)存融資的流動(dòng)負(fù)債高，因此汽車流通行業(yè)該指標(biāo)會(huì)低于2:1，即流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的兩倍，以保障企業(yè)短期償債能力。

2019年，和諧汽車的權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率分別為1.56和35.9%，相比2018年略有降低。根據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)凱達(dá)研究院的研究分析可知，該指標(biāo)水平在上市經(jīng)銷商集團(tuán)中處于穩(wěn)健使用財(cái)務(wù)杠桿水平，說(shuō)明和諧汽車的償債能力較強(qiáng)。

2019年，永達(dá)汽車的權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率分別為3.39和70.5%，新豐泰集團(tuán)的權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率分別為2.61和61.7%，相比2018年均略有增加。其中，2019年永達(dá)汽車的流動(dòng)比率為102.2%，顯著高于2018年，說(shuō)明企業(yè)的償債能力較2018年有所增強(qiáng)，資金管理能力有了進(jìn)一步提升。

2019年，美東汽車的權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率分別為3.35和70.1%，相比2018年有所增加，在盈利有大幅提升的前提下，適當(dāng)提高資金杠桿有助于擴(kuò)大公司的賺錢效應(yīng)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算顯示，體現(xiàn)公司短期償債能力的流動(dòng)比率與同期相比呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，資金杠桿的增加并沒(méi)有降低公司的短期償債能力。

此外，2019年廣匯寶信的權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率分別為3.74和73.3%，相比2018年有所降低;流動(dòng)比率為112.9%，較2018年有明顯降低，這表明集團(tuán)需要加強(qiáng)短期負(fù)債管理能力。

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